이 기사는 2025년 06월 12일 17시11분 thebell에 표출된 기사입니다

홈플러스가 기업회생계획안 인가 전 인수합병(M&A)로 가닥을 잡았다. 청산가치가 계속기업가치를 웃돌면서 매각을 택했다고 보면된다. 이 가운데 매각가 청산가치에 시장의 이목이 향한다. 청산가치가 곧 매각가격의 하한선이어서다. 매각이 성사되려면 청산가치 이상을 제시해야한다는 이야기다.

지금의 홈플러스의 상황을 보면 매각 성사 가능성에 의문부호가 생길 수밖에 없는 수준이다. 그나마 다행스러운 점은 매각에 실패하고 파산에 이르더라도 파산배당률이 100%라는 점이다. 부채총계가 약 2조9000억원 수준으로 파산 시에도 채권자 전액변제가 가능한 상황이다.

12일 금융투자업계에 따르면 홈플러스는 오는 13일 서울회생법원에 회생계획안 인가 전 M&A 절차를 밟기위한 신청서를 제출할 예정이다.

홈플러스가 매각으로 방향을 설정한 것은 계속기업가치보다 청산가치가 높아서다. 통상 계속기업가치보다 청산가치가 높을 땐 M&A를 택하곤 한다. 이날 법원에 제출된 조사보고서에 따르면 홈플러스의 청산가치는 약 3조7000억원, 계속기업가치는 약 2조5000억원으로 평가된다.

관리인이 제출한 보고서엔 계속기업가치가 소폭 높은 것으로 나타났지만, 신빙성이 떨어진다는 게 대체적인 의견이다. 계속기업가치는 미래 현금 창출력을 현재가치로 환산해 산출하는데, 이때 영업활동을 통해 벌어들이는 현금의 경우 어떻게 가정을 하느냐에 따라 달라진다. 회생절차의 중요한 관문인만큼 지나친 낙관보단 보수적으로 평가가 이뤄져야한다는 게 중론이다. 홈플러스의 가치를 두고 조사위원과 관리인의 시각차가 나는 이유다.

주목할 점은 청산가치다. 큰 이변이 없는한 법원은 인가전 M&A를 허가할 가능성이 높은데, 이때 청산기치가 최저가격이 된다. 3조7000억원이 현재 홈플러스의 최저매각가라는 이야기다. 법정관리 매물치곤 꽤 몸값이 있는 편이다.

결국 관건은 홈플러스가 정상영업을 통해 의미있는 수익을 거둬들일 수 있느냐가 될 것으로 보인다. 원매자를 움직일만한 납득 가능한 수준의 수익성이 담보돼야 의미있는 결과물을 만들 수 있을 것으로 보인다. 물론 시장의 반응은 냉랭한 상태다.

금융투자업계 관계자는 "최저 가격이 워낙 높아 원매자가 있을지 불투명한 상황"이라며 "그 정도 가격을 줄 정도로 오프라인 리테일 시장의 전망도 그리 밝은 편이 아니다"고 말했다.

실제 홈플러스는 전국 120여 개 오프라인 매장을 운영 중이지만, 영업부문의 실적은 수년째 하향세를 면치 못하고 있다. 그나마 기대할 수 있는 게 복합개발 관점이다. 홈플러스가 다수의 부동산을 보유하고 있는 만큼 해당 점포의 개발을 통해 이익을 노려볼 수 있다.

또 다른 금융투자업계 관계자는 "홈플러스의 경우 점포 기반 부동산 가치는 명확히 존재하지만, 사업 측면에서는 큰 추가 투자 없이는 수익성 반등을 기대하기 어렵다”며 "결국 원매자는 단순 유통업이 아닌 리테일·부동산 복합개발 시나리오를 전제로 접근해야 할 것"이라고 평가했다.

매각에 실패하더라도 채권단으로선 파산을 통해 변제를 100% 받을 수 있다는 계산이 나온다. 조사보고서에 기입된 부채가 약 2조7000억원 정도다. 추가적으로 늘어날 가능성은 있지만 청산가치를 기준으로 보면 전액 상환 가능하는 데 무리가 없는 규모다. 앞서 점포 계약 해지와 관련 송사가 이어지고 있다. 손해배상액 규모에 따라 부채는 늘어날 가능성이 높은 상태다.